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网上二八杠:享受盛夏—— 2017下半年全球经济报告

时间:2017-9-19 12:50:30  作者:  来源:  查看:247  评论:0
内容摘要:2017年上半年,市场观测到了全球经济的全面复苏,但实际上我们认为第二浪经济复苏已从2013年展开。在2016年3月策略会上,我们曾指出以下三点原因导致经济增速低迷:1、通缩预期阻碍发达国家资本支出;2、金砖国家闲置产能有待去化;3、逆全球化与狭隘主义盛行。现在看来,正是这三个原...
2017年上半年,市场观测到了全球经济的全面复苏,但实际上我们认为第二浪经济复苏已从2013年展开。在2016年3月策略会上,我们曾指出以下三点原因导致经济增速低迷:1、通缩预期阻碍发达国家资本支出;2、金砖国家闲置产能有待去化;3、逆全球化与狭隘主义盛行。现在看来,正是这三个原因导致不同经济数据有所分化,进而使得市场没能正视早已开始的复苏。我们认为,复苏早已展开,眼前并不是刚刚春江水暖,也远不是春寒料峭,实际上早已进入盛夏。

2016年全球GDP同比增速是3.1%,而IMF在2017年4月将2017年全球经济增速的预测值从1月份预测值3.4%上调至3.5%,为IMF六年来第一次上调世界经济增长预测,7月仍保持这一预测,预计今年世界经济将出现大范围的扩张,增长将加速。在2017年7月预测中,IMF再次上调了欧元区、日本和发展中经济体的经济增速,调整幅度分别为0.2%、0.1%和0.1%。但在7月中下调了在4月中上调0.5%的英国经济增速至1.7%,同时也下调了美国经济增速0.2%至2.1%。
同时,基于IMF7月的预测,除了美国经济增速不变,欧元区、日本,英国以及整个发达经济体2018年的经济增速将会低于2017年,其中日本递减的最多,幅度超过一半,从1.3%降至0.6%。而新兴国家和发展中经济体则上涨0.2%至4.8%。其中中国下降0.2%至6.4%,印度上涨0.5%至7.7%。IMF调低2018年发达经济体主要原因主要是随着货币政策的变化导致超预期的全球金融状况的缩紧。对美国2018年的经济预测由4月的2.5%下调至2.1%,和今年预期持平,主要原因是从落地时间的不确定性和美国财政政策变化的特性来看,美国财政政策的扩张程度不如原来假设的那么顺利。但IMF对明年的新兴经济体经济增长整体颇为乐观,除了对中国因为杠杆和政策问题存疑之外,2018年其他发展中经济体均为呈现上涨态势。
我们对全球经济短期的增长前景更为乐观,我们认为在2017年下半年全球经济将继续延续复苏,预测17、18年全球经济增速分别为3.5%与3.7%。美国、欧元区和金砖四国的经济增速将均有不同程度的上涨。


1.2 复苏路径:发达拉动新兴
发达国家经济复苏将会拉动CRB资源品价格,进而带动新兴经济体的复苏。通过下图OECD发达经济体增长先行指标可以发现,2013年以来整体经济呈现复苏趋势,2015-2016年因货币政策预期与库存周期共振造成了短暂调整。而在2016年下半年,美国、欧盟、日本、英国等发达经济体的增长先行指标开始呈现集体回升趋势。新兴经济体中,巴西和俄罗斯的增长先行指标呈现上升趋势,印证资源品价格的上升,拉动新兴经济体增长。根据全球经济复苏的传导路径,我们预测新兴经济体经济在下半年仍会有所回升。
倘若从一个更长的时间段来考虑,下一阶段全球经济如何变动,取决于我们对于长周期处于哪个阶段的判断,详见第二章。


2 当前经济处于长周期的哪个阶段?
2016年中期以来,市场观测到欧洲经济的超预期复苏,相较之下美国经济似乎偏弱。欧美经济处于什么阶段?欧强美弱的格局如何形成?未来又会朝着什么方向变化?这是市场迫切需要回答的问题。为此我们引进产能周期理论,从宏观和微观两个角度进行论证。经过逻辑演绎、数据分析和历史回顾,我们认为美国经济正处在产能投资周期第三浪,未来仍将温和上升。同时当前欧强美弱的格局源于货币政策差异,随着欧洲货币政策即将收紧,差异收敛后半年至一年此格局就会改变。
2.1 美国正处于产能周期的第三小浪
产能投资周期,本文中简称产能周期,是一种经济增长周期性波动的规律,大致9-10年一次。由于市场供求变化、机器设备的自然老化和技术升级,会引起企业集体性的设备投资更替,进而引发私人资本开支的周期性波动。而在实际中,我们更为关注私人部门整体主动或被动加杠杆、去杠杆的行为和市场产能出清的情况。由于发达国家存在非常明显的产能投资周期规律,因此判断当前经济位于产能周期的哪个位置对于判断经济走势显得尤为重要。一个典型的产能投资周期包括如下的四个阶段:
由于投资存在刚性,当企业观测到需求开始下降时,仍然会被迫进行产能投放,造成更为严重的产能过剩。随后企业主动去杠杆以减少亏损,但在去杠杆的后期,大量企业因为持续亏损而被迫退出市场,从而产生被动去杠杆的现象。当产能出清,需求开始复苏,持续性的盈利好转将使得现有企业进行新一轮的产能投资。这就是一个完整的产能投资周期。

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