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现金二八杠:中国A股市场28年改革回顾

时间:2018-6-17 12:36:27  作者:  来源:  查看:32  评论:0
内容摘要:2018年,既是我国改革开放40周年的重要时间节点,同时也是我国A股市场28周岁,她即将步入“三十而立”之年。28岁正值花样年华,是一段值得回顾留念的岁月。1990年12月19日(星期三),上海证券交易所正式开门营业。当天上证指数开盘96.05点,最高99.98点,最低95.79...
2018年,既是我国改革开放40周年的重要时间节点,同时也是我国A股市场28周岁,她即将步入“三十而立”之年。28岁正值花样年华,是一段值得回顾留念的岁月。

1990年12月19日(星期三),上海证券交易所正式开门营业。当天上证指数开盘96.05点,最高99.98点,最低95.79点,收盘99.98点,全天成交49.4万元。这就是中国股市的第一个交易日。当天上交所挂牌的A股仅有7只:延中实业、爱使股份、真空电子、浙江凤凰、飞乐股份、飞乐音响、申华电工。后来人们俗称的“老八股”,是误将“豫园商城”也纳入进去了,其实,豫园商城的上市日期是1992年9月2日。上交所“老七股”全是上海本地企业。

1990年12月1日(星期六),深圳证券交易所试营业。1991年7月30日(星期二),深圳证券交易所正式开门营业,当天开盘577.29点,最高578.40点,最低570.02点,收盘577.15点,全天成交257万元。当时深交所挂牌的A股仅有6只,即深发展、深万科、深安达、深金田、深原野、深宝安。深交所的“老六股”全是深圳本地企业。

28年过去,弹指一挥间。截止2018年5月底,沪深交易所挂牌A股上市公司为3532家,总市值53.85万亿元,日成交额维持在三、五千亿。中国股市仅次于美国,已成为世界第二大股市。28年间,A股究竟发生了怎样的变化?

一、A股交易机制与税费标准演变

在A股交易机制及税费标准设计上,监管层最初较偏重于市场稳定及投资者保护,因此,有时我们也将交易机制及税费调整当成“维稳”或“救市”的工具。不过,现在这种情形已日趋淡化。

(一)A股交收制度与涨跌幅限制

1995年以前,A股不仅可以T+0回转交易,而且没有涨跌停板制。为了抑制市场过高的换手率及过度投机,1995年1月1日起,A股开始实行T+1交收制度,即当天买入的股票不允许当天卖出,但当天卖出股票的钱可用于当天买入股票。

从1996年12月16日(周一)开始,A股又开始实施涨跌停板制度。制度规定,除上市首日之外,股票、基金类证券在一个交易日内的交易价格相对上一交易日收市价格的涨跌幅度不得超过10%,超过涨跌限价的委托为无效委托。新规开始实施的头两个交易日(周一、周二),大盘基本上接近跌停板。

从此,A股市场不仅有了涨跌停板限制,而且也不再允许T+0回转交易,这一方面有助于抑制市场换手率,但另一方面也掩盖了个股交易的真实供求关系,涨跌停板制下的T+1交易机制,较容易被机构或庄家所利用,并达到交易控盘的目的。

目前,欧美国家及我国香港股市,大多没有设置个股涨跌幅限制,但它们均设有市场熔断机制。由于涨跌停板制本身也是熔断机制的一种,因此,A股市场不需要重复设置另外的熔断机制。等待时机成熟时,我国A股市场将有望废除个股涨跌幅限制。

(二)券商佣金与印花税政策调整

证券公司收取的证券交易佣金是证券公司为客户提供证券代理买卖服务收取的报酬。在2002年以前,我国券商收取A股交易佣金费率,一直是由监管层强制设定的统一而固定的佣金费率,为了配合“救市”需要,其间佣金标准曾小幅调整过几次,后来一直固定在0.35%的水平。但为了保护投资者合法权益,促进证券市场发展,从2002年5月1日起,监管层不再硬性统一规定固定的佣金费率,而是改为上限管制的浮动佣金费率,即A股佣金向买卖双边同时收取,均以成交额的0.3%为上限,每笔最低佣金不低于5元;并且规定:证券公司不得采用现金返佣、赠送实物或礼券、提供非证券业务性质的服务等不正当竞争方式吸引投资者进行证券交易,禁止证券公司将机构投资者缴纳的证券交易佣金直接或间接返还给个人。

这一佣金上限管制标准一直应用至今,尽管目前券商实际佣金费率已降至万分之二左右。券商实际佣金水平的自动下降,这既是券商激烈竞争的市场结果,也是线上交易成本大幅降低后的必然要求。

股票交易印花税是我国在A股交易中收取的唯一税种。在2009年以前,股票交易印花税一直是监管层手中调节股市涨跌或“救市”的不二选择,这曾经招致了不少非议。因为印花税属于税法范畴,它要通过人大立法来严肃设定,我们不可以随意而频繁地人为调整它。不过,直至2009年以后,我们才不再动用印花税来调节股市涨跌,这是十分了不起的市场进步。

在1990——2009年期间,我国A股交易印花税共调整过10次,平均不到两年调整一次。其中,印花税率的最高水平是1997年5月至1998年6月期间,A股交易印花税设定为买卖双边各为千分之五;直至2008年9月最后一次降税,A股印花税降至历史最低水平,即买方印花税为零,卖方印花税仅为千分之一,仅相当于最高印花税率的1/10。

自2009年以后,不仅买卖双边印花税率逼近零,而且监管层不再动用印花税调节股市涨跌,印花税救市已成为历史往事与曾经的记忆。这既是股市和股民的进步,更是监管层的进步。

(三)市场做空机制的缺失与补位

过去,由于A股市场缺乏做空机制,股民只能单边做多才能赚钱,一旦熊市到来,所有股民都会陪钱。为了攻克这一难题,2010年,上交所与深交所同时推出了融资融券业务;同年,中金所也推出了沪深300股指期货,后又推出了上证50和中证500股指期货,以及5年期和10年期国债期货。与此同时,上交所还推出了上证50ETF股票期权。

尽管如此,大多数投资者仍无法接受这一做空机制在熊市的“做空”行为,甚至有许多人从道德层面指责或谴责这些做空机制,监管层有时也会受此要胁而动摇方向。比方,每逢熊市或股市大跌,监管层就会通过“窗口指导”喊话,限制融券做空,限制股指期货做空,如此等等。这样一来,金融衍生品的做空机制就会大打折扣,形同虚设,基本上丧失了其存在意义或价值。这是近年来我国衍生品市场发展缓慢的重要原因。

二、多层次股权市场的细分与构建

在A股市场开门的初期,上市公司主要是中小国企或集体所有制企业改制而来,因此,它们成为A股市场最初的受益者。直至1998年国有企业改革方向转向建立现代企业制度,于是几乎各行各业所有大型或特大型国有企业开始纷纷改制上市,它们又成为了A股市场的最大受益者。

2001年,A股结束IPO行政审批制,开始推行核准制,我国民营企业第一次拥有了公开的、平等的IPO资格,但当时A股IPO仍以国企为主体,民营企业IPO数量少得可怜。

2004年6月,深交所正式推出“中小企业板”,才真正赋予了民营企业IPO专用通道,这是A股市场发展过程中的一个重要分水岭。尤其是2009年10月,深交所又正式推出了创业板,这为“双创”型高科技中小企业提供了IPO专用通道,它以小市值、高成长的财富效应极大地激励了“大众创业、万众创新”的社会激情和热情。

中小板和创业板几乎都是纯粹的“民营企业板”,这是A股市场的进一步细分与合理定位,它很好地契合了我国民营经济快速发展的时代要求。

2013年12月31日,全国中小企业股份转让系统(俗称“新三板”)开始面向全国受理企业挂牌申请,新三板是一个全国性的场外市场(OTC)。它为众多的中小企业甚至小微企业提供挂牌展示、股权转让、股权过户、股权托管以及并购再融资的便利场所。

与此同时,各省市的地方股权托管交易中心(俗称“四板”)也都纷纷设立,并与新三板形成了相互呼应的转板机制及互联互通。



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